特朗普再發威脅：2月1日起將對加墨征稅 是否豁免石油仍在考慮中

内容摘要：　當前公司的iPhone業務表現相對平淡，但如果公司大規模推出AI功能，有望激發iPhone的換機需求。如果AI訓練成本的下降，將有助於加快下遊應用端的鋪開。由於坐擁龐大的硬件基數，將尤為受益。蘋果（A

　

　　 當前公司的iPhone業務表現相對平淡，但如果公司大規模推出AI功能，有望激發iPhone的換機需求。如果AI訓練成本的下降，將有助於加快下遊應用端的鋪開。由於坐擁龐大的硬件基數，將尤為受益。

蘋果 （AAPL.O） 北京時間 2025年1月31日淩晨，美股盤後發布2025財年第一季度財報（截至2024年12月），要點如下：

1、整體業績：收入 利潤，達到市場預期。本季度蘋果公司實現營收1243億美元，同比增長4%，符合市場一致預期（1242.3億美元）。公司本季度收入端的提升，主要受益於Mac、iPad及軟件業務的增長帶動。蘋果公司毛利率46.9%，同比增加1pct，略好於市場一致預期（46.5%）。本季度軟件服務業務毛利率進一步提升至75%。

2、iPhone：出貨量下滑，均價在提升。本季度公司iPhone業務實現營收691億美元，同比下滑0.8%，低於市場一致預期（711.3億美元）。在iPhone16係列手機創新不足和年末部分地區補貼的影響，iPhone產品在中國地區麵臨較大的競爭，影響了公司的市場份額。對於本季度，海豚君估算iPhone整體出貨量同比下滑4.5%，出貨均價同比增長3.8%。

3、iPhone 以外其他硬件：Mac和iPad，是主要增長點。平板市場已經連續2個季度增速達到20%以上，出現回暖的跡象，而公司iPad業務也再次達到81億美元。雖然PC市場整體平穩，但M4芯片的推出，帶動公司Mac業務實現15.5%的增長。可穿戴業務仍有下滑，但近三季度的跌幅已經明顯收窄。

4、軟件服務：再創新高。軟件服務本季度收入263億美元，達到市場一致預期（260.9億美元）。本季度軟件業務的收入再創新高，毛利率進一步提升至75%。憑借高毛利率，公司軟件業務以接近26%的收入占比，產生了公司44%的毛利潤。

海豚君整體觀點：蘋果本次財報還不錯。

公司本季度營收端維持個位數增長，毛利率繼續穩步提升，研發費用和銷售費用保持在穩健的水位，最終實現公司利潤端的增長。

分業務來看，公司軟件端的收入維持兩位數的增長，而硬件端的表現有所分化。本季度iPad和Mac業務表現不錯，兩項業務均有15%的增長，出現回暖的跡象。而iPhone和可穿戴業務相對較弱，其中iPhone新機型創新不足以及麵臨較大的市場競爭，本季度市場份額也有所回落。

公司股價從12月底開始已經出現持續下滑，其中反應了市場的部分擔心：①補貼政策，直接利好安卓產品，一定程度對iPhone份額產生影響；②關稅加碼的落地，可能對公司製造端產生潛在影響。然而海豚君認為，這些擔心已經在股價中有所反應。至於關稅的影響，公司也可以將美國市場的需求轉至印度生產，從而削弱相關影響。

而對於近期市場情況及公司的本次財報，還是有些亮點：

1）除iPhone外的硬件端：iPad和Mac業務展現出明顯回暖的跡象，本季度都有15%的同比增長。此外，在補貼政策的推動下，iPad和可穿戴產品是相對受益的產品，這都有助於公司硬件端的表現；

2）訓練成本的降低：蘋果公司此前並未對AI進行大規模投入，全年資本開支基本維持在100億美元左右（本季度29.4億美元），但公司一直把持著硬件端的優勢。而如果訓練成本的下降，將有助於加快下遊應用端的鋪開。由於公司坐擁龐大的硬件基數，將尤為受益；

3）AI手機的潛在助力：當前公司的iPhone業務表現相對平淡，但如果公司大規模推出AI功能，有望激發iPhone的換機需求，進而帶動iPhone業務增長回溫，這將是公司未來的潛在利好。

綜合來看，蘋果本次財報整體還不錯，至於市場的顧慮已經被提前消化，公司也沒交出“更差”的表現。對於下季度的預期，公司給出了營收實現3-4%的增長，毛利率維持在46.5%-47.5%的預期。穩健的預期，給市場帶來了一顆“定心丸”。這份“可圈可點”的財報，也進一步鞏固了市場的信心。

以下是詳細分析

一、整體業績：收入 利潤，達到市場預期

1.1 收入端：2025財年第一季度（即4Q24）蘋果公司實現營收1243億美元，同比增長4%，符合市場一致預期（1242.3億美元）。公司本季度收入端的提升，主要受益於Mac、iPad及軟件服務業務的增長帶動。雖然大中華區收入有所下滑，但其他地區收入都有不同程度的增長表現。

從硬件和軟件兩方麵看：

①蘋果公司本季度硬件業務的增速為1.6%。本季度硬件端繼續增長，雖然iPhone及可穿戴及其他業務略有下滑，但公司的iPad和Mac業務的增速都在15%左右，從而帶動硬件端的正向增長；

②蘋果公司本季度軟件業務的增速為13.9%，維持兩位數增長。軟件業務具有一定的抗風險性。即使在硬件收入相對低迷的時期，軟件服務也一直維持增長的態勢

從各地區來看：本季度蘋果在大中華區收入出現兩位數的下滑，而在其他地區都有不同幅度的增長表現。而公司在大中華區的疲軟表現，主要受公司iPhone等產品麵臨較大的市場競爭影響。此外，在年末部分地區的補貼，相對更有利於國產安卓品牌，也在一定程度上影響了iPhone的份額。

具體來看，美洲地區是蘋果的最大收入來源，本季度增長4.4%；而大中華區的收入本季度下滑11.1%。

1.2 毛利率：2025財年第一季度（即4Q24）蘋果公司毛利率46.9%，同比增加1pct，略好於市場一致預期（46.5%）。公司毛利率的提升，主要是受軟件業務毛利率增長的帶動。

海豚君拆分軟硬件毛利率來看：

蘋果公司本季度軟件毛利率進一步提升至75%的新高，是本季度公司毛利率提升的主要來源。而硬件端的毛利率維持在39.3%，同比下滑0.1pct。受新品的帶動影響，公司的硬件毛利率在本季度有季節性提升的跡象，同比基本保持在相對高位。

1.3 經營利潤：2025財年第一季度（即4Q24）蘋果公司經營利潤428億美元，同比增長6.1%。蘋果公司本季度經營利潤的增長，是受收入和毛利率提升的帶動。

本季度蘋果公司的經營費用率12.4%，同比增長0.3pct。本季度公司的銷售費用和研發費用都有所增加，但兩項費用占比基本保持穩定。

二、iPhone：出貨量下滑，均價在提升

2025財年第一季度（即4Q24） iPhone 業務收入691億美元，同比下滑0.8%，略低於市場一致預期（711.3億美元）。公司iPhone業務本季度的增長，主要得益於iPhone均價的提升。而iPhone的出貨量下滑，主要是麵臨國產安卓品牌的競爭。

海豚君具體從量和價關係來看，來看本季度 iPhone 業務增長的主要來源：

1）iPhone 出貨量：根據IDC的數據，2024年第四季度全球智能手機市場同比增長1.7%。蘋果本季度出貨量下滑4.5%左右，公司的出貨量表現低於整體市場，市場份額同比有所下滑。其中公司本季度在中國市場出貨量下滑將近190萬台。

2）iPhone 出貨均價：結合iPhone 業務收入和出貨量測算，本季度 iPhone 出貨均價為899美元左右，同比增長3.8%。在蘋果新機發售的帶動下，iPhone均價出現季節性回升的現象。其中相對高價機型的出貨占比較高。

三、iPhone 以外其他硬件：Mac和iPad，是主要增長點

3.1Mac 業務

2025財年第一季度（即4Q24）Mac 業務收入90億美元，同比增長15.5%，好於市場預期（79.5億美元）。

根據IDC的報告，本季度全球PC市場出貨量同比增長3.4%，而蘋果公司本季度出貨量同比增長19.3%，公司表現明顯好於整體市場。主要是隨著M4芯片的推出，進一步帶動了Mac的出貨表現。

結合公司及行業數據，海豚君推測本季度公司Mac的出貨均價為1322美元，同比下滑3.2%。公司Mac業務本季度的增長，主要來自於出貨量的提升。

3.2 iPad 業務

2025財年第一季度（即4Q24）iPad 業務收入81億美元，同比增長15.2%，好於市場一致預期（73.5億美元），主要受益於新款iPad mini和iPad Air的推動。

從行業層麵看，平板電腦市場已經明顯開始回暖。此前已經連續兩個季度的同比增速達到20%以上，而三季度的全球出貨量已經回到了3960萬台。海豚君認為從公共衛生事件以來，平板電腦市場持續低迷，四年後終於重現換機需求。此外，在國補等政策加持下，iPad的部分產品也落在國補的相對優惠區間內，有望進一步推動iPad業務的回暖。

3.3 可穿戴等其他硬件

2025財年第一季度（即4Q24）可穿戴等其他硬件業務收入117億美元，同比下滑1.7%，略低於市場一致預期（119.4億美元）。可穿戴及其他業務人雖然持續出現下滑，但近三個季度的跌幅已經明顯收窄。此外，手表等可穿戴產品將受益於國補政策的推動，可穿戴業務也有望企穩回升。

四、軟件服務：再創新高

2025財年第一季度（即4Q24）軟件服務收入263億美元，同比增長13.9%，達到市場一致預期（260.9億美元）。軟件業務是最穩健的部分，業務收入維持兩位數增長。軟件業務的增長，主要來自於用戶的沉澱和單用戶收入的提升。

從Sensor Tower數據來看，蘋果公司本季度的App Store收入同比增長15%，其中下載量和ASP同比都有所增長。

在軟件服務中，最讓人關注的是軟件服務的毛利率水平。在本季中軟件服務毛利率進一步提升至75%，在高位維持，連續4個季度站穩在74%以上。憑借高毛利率，公司軟件業務本季度以接近21%的收入占比，產生了公司34%的毛利潤。